Risultati 1H15 inferiori alle nostre stime. Manteniamo invariate le stime 2015-17F. Dal 2H15 dovrebbero cominciare ad essere visibili gli effetti dell'accordo tra Mirabello Carrara e Trussardi.
Il fatturato è sceso dell'8,5% YoY, a €23,5 mln. In crescita invece il fatturato realizzato all'estero (+8,5%), che si attesta a €3,6 mln (+20% YoY) e raggiunge il 15,3% del totale (12,8% nel 1H14). Il fatturato estero è realizzato per il 64% nei paesi UE e per la parte rimanente in paesi extra UE. L'Ebitda scende a €0,1 mln (€1,1 mln nel 1H14), mentre l'Ebit risulta negativo per €0,5 mln (positivo per €0,5 mln nel 1H15). I debiti finanziari netti scendono a €15,3 mln da €16 mln del 1Q15.
Gli investimenti, motore dell'azienda, comunque non si fermano e raggiungono €0,6 mln e sono riconducibili principalmente all'apertura del negozio di Franciacorta (inaugurato il 3 gennaio) e refitting dei punti vendita di Noventa, Vicolungo e Milano e quadri e cilindri per la stampa. Concluso positivamente l'aumento di capitale che ha consentito l'incasso di € €3,43 mln a sostengo dell'implementazione del progetto strategico sempre più concentrato sul lusso, negozi propri, shop in shop e portafoglio licenze.
Abbiamo lasciato invariate le stime di fatturato ed Ebitda per il 2015-17F. Riteniamo infatti che l'inteso lavoro del management volto alla crescita (rifetting e nuove aperture) e alla riduzione dei costi fissi di struttura, possa cominciare ad essere visibile a partire dal 2H15 con pieni effetti dal 2016F. Abbiamo quindi stimato un recupero di redditività nel 2H15, in linea con quanto affermato dal management.
Le stime incorporano anche l'accordo tra Mirabello Carrara e Trussardi. L'accordo di licenza è stato sottoscritto in data 5 marzo 2015, on durata triennale fino al 2017, tra la controllata Mirabello Carrara Spa e Trussardi Spa, uno tra i più prestigiosi brand italiani, per la produzione e distribuzione a livello mondiale (ad esclusione di Brasile, Giappone e Venezuela), della linea tessile casa "Trussardi Home Linen" con marchio Trussardi. Il nuovo contratto di Licenza vedrà la presentazione della prima collezione ufficiale in occasione della prestigiosa Fiera Internazionale Maison & Object a Parigi nel Settembre 2015. La distribuzione della nuova linea "Trussardi Home Linen" si focalizzerà sull'allestimento di spazi dedicati nei propri show room e nei più esclusivi negozi e department stores in Italia e nel mondo.
Valutazione: Buy rating (da Hold), TP €1,15 (da 1,15 rettificato), risk medium invariato. La nostra valutazione è basata sull'uso di due modelli di valutazione: DCF e multpli. La media ponderata, pari al 50% DCF e 50% multipli delle due metodologie fornisce un valore dell'equity di €1,15 per azione alla quale riteniamo di non dover applicare nessuno sconto "small caps", considerato che il modello di business (bassi costi fissi) comporta una rischiosità minore rispetto alle società tessili incluse nel nostro campione delle società europee. Semmai lo sconto rispetto alla large caps, dovrebbe riflettere il "track record" del management, ovvero la capacità del management di reagire alla negativa/positiva congiuntura economica. In questo caso, Caleffi dovrebbe semmai trattare a premio rispetto ai peers.
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